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谈年报季报:A股盈利如期下探

2020-05-01 13:15 浏览量:

谈年报季报:A股盈利如期下探

 
 
  整体盈利概览:A股上市公司盈利2019Q4底部企稳,进入后2020Q1再次探底。整体A股和非金融A股2020Q1净利润增速跌至-25.1%和-51.4%,剔除两油后A股净利润增速为-41.0%;2019年整体A股和非金融A股累计净利润增速为7.4%和0.3%,2019Q3/Q2/Q1累计净利润增速分别为7.3%/ 7.5%/ 10.4%和-0.2%/ 0.1%/ 3.6%。疫情扰动了上市公司原有的盈利周期,企业盈利增速在一季度大幅探底,预计二季度以后将会呈现平稳改善的趋势,即重新进入新一轮盈利周期,预计2020年上市公司盈利增速将会呈现“V”型趋势,2021年上半年将会是本轮盈利周期的高点。
 
  A股利润特征:成本和费用较刚性,税收负担继续减轻。1、疫情冲击上市公司生产和经营,产品量价齐跌导致收入端收缩。2、营业成本和部分费用支出(折旧成本、利息支出)刚性进一步放大了利润端的下降幅度。3、资产减值损失压力加大。4。 企业所得税规模保持继续回落趋势。
 
  净利率和资产周转率恶化是ROE下降的主因。2019年四季度非金融上市公司ROE(TTM)放缓至7.9%,随后进入2020年一季度之后较大幅度下滑至6.7%;预计二季度非金融类上市公司ROE(TTM)将会缓慢抬升,而恢复至疫情发生前的净资产收益率水平则需要更长的时间。 Q1毛利率下降加速非金融企业销售净利率下滑,二季度以后毛利率缓慢抬升以及费用端压力相对平稳将有助于净利率的改善,具体变动幅度则是取决于收入端的改善情况以及费用端压力是否能够继续减轻。一季度工业生产端供给大幅收缩压缩资产周转率,在盈利尚未企稳的状态下,企业进行大规模资本开支的可能性极低,资产端的变化幅度大概率小于营收端的改善幅度,因此未来资产周转率将会出现明显好转;但短期内上市公司面临库存积压压力,预计被动补库存局面仍将延续。二季度上市公司依然会面临较为宽松的货币环境和融资环境,短期内杠杆率或将企稳或者小幅上升,但整体上行空间有限。
 
  核心指数和三大板块盈利情况:2019年沪深300/中证500/中证1000板块2020Q1累计净利润增速分别为-19.8%/-32.2%/-58.0%,盈利强弱与市值大小呈现同向变动的关系。2019年四季度中小板和创业板业绩增长出现回暖;而2020年一季度三大板块盈利出现不同程度下滑,其中中小板业绩下行幅度有限。2019/2019Q4/2020Q1主板净利润增速为7.4%/ 3.4%/-25.8%,中小板为2.6%/-4.7%/-13.5%,创业板(剔除了乐视网和温氏股份)为28.7%/22.0%/-36.6 %。
 
  大类行业盈利趋势:上游资源品呈现量价齐跌的局面,中短期内盈利将会维持弱势。中游制造业产能利用率偏低,军工和电气设备盈利尚可。必选消费凸显业绩韧性,而与线下消费相关度大的板块业绩受损严重。信息科技板块盈利改善受阻,内部板块明显分化。
 
  部分受疫情影响较小的细分领域业绩实现了不错的增长,这些行业集中在化学纤维、黄金、电源设备、航空装备、造纸、饮料制造、禽畜养殖、医疗器械、元件、互联网传媒、银行等。
 
  风险提示:半年报业绩超预期下滑,宏观经济波动,政策扶持力度不及预期
 
  目录
 
 
  01、整体情况
 
  1、利润概览:2019Q4底部企稳,2020Q1再次探底
 
  2019年四季度A股上市公司业绩企稳。根据一致可比口径和整体法测算,整体A股和非金融A股累计净利润增速为7.4%和0.3%,2019Q3/Q2/Q1累计净利润增速分别为7.3%/7.5%/10.4%和-0.2%/0.1%/3.6%;单季度方面,整体A股和非金融A股2019Q4/Q3/Q2/Q1当季净利润增速分别为7.5%/7.0%/4.9%/10.4%和4.2%/-0.8%/ -2.7%/3.6%。由于小部分上市公司尚未披露2019年报,因此此处的年报业绩测算值与真实值可能存在一定的误差。(注意:根据沪深交易所规定,上市公司确因疫情影响无法按期披露2019年报的,可适当延期至6月30日之前;约100家上市公司预计在4月30日和6月30日之间披露年报)
 
  2020年一季度A股上市公司业绩较大幅度下探。在新冠肺炎疫情的冲击下,整体A股和非金融A股2020Q1净利润增速跌至-25.1%和-51.4%,剔除两油后A股净利润增速为-41.0%。前三个月规模以上工业企业工业增加值下滑至负增长区间,同时工业品价格也处于低迷阶段,因此多数上市公司面临着量价齐跌和利润大幅下行的局面。
 
  金融板块盈利表现相对坚挺,一季度净利润增速为-1.7%,主要是得益于社融超预期回升带动银行业绩增速维持高位(2020Q1增速为5.0%)。
 
 
 
  全部A股收入增速在2019年四季度表现相对平稳,进入2020年一季度后出现快速下滑。整体A股和非金融A股2020Q1收入增速为-8.0%和-11.2%,2019Q4/2019Q3/ Q2/Q1累计收入增速分别为9.5%/ 9.6%/ 10.4%/ 12.0%和8.5%/ 8.7%/ 9.6%/10.6%;单季度方面,整体A股和非金融A股2019Q4/Q3/Q2/Q1当季收入增速分别为9.2%/7.9%/ 9.1%/12.0%和8.9%/6.9%/ 8.8%/10.6%。
 
 
  按照我们之前的预计,整体A股业绩将会在2019年下半年企稳,随后进入新一轮的盈利上行周期;但是突如其来的疫情扰动了上市公司原有的盈利周期,企业盈利增速在一季度大幅探底,预计二季度以后将会呈现平稳改善的趋势,即重新进入新一轮盈利周期,预计2020年上市公司盈利增速将会呈现“V”型趋势,2021年上半年将会是本轮盈利周期的高点。
 
  2、利润拆解:成本和费用较刚性,税收负担继续减轻
 
  由于金融类和石油石化类公司利润体量较大且在今年一季度发生了较大变动,对于整体A股的盈利变化分析存在干扰,因此本文将非金融A股上市公司的利润表指标运用整体法计算得到以下损益表,并观察到一些核心变化特征:
 
  >疫情冲击上市公司生产和经营,产品量价齐跌导致收入端收缩。一季度绝大多数企业复工时间后移以及用工时长缩短,需求萎靡不振使得工业品价格也成为拖累因素,因此产品产销下降以及价格下滑使得销售收入出现快速回落。3月以来企业收入端环比出现改善,目前依然处于修复阶段;企业生产复工较快带动供给端快速修复,未来一段时间产品产量将会出现一定程度的改善,但是短期内价格提升的空间有限。
 
  >营业成本和部分费用支出具有一定的刚性。一季度上市公司营业成本下滑8.6%,下滑幅度略窄于收入端的下滑;与此同时,由于折旧成本、利息支出等科目保持相对稳定,同时防疫支出的上升也加大了企业的费用负担,Q1企业管理费用(-2.0%)和财务费用(+4.6%)变动幅度相对有限。由于出行受阻和社交受限,企业销售费用压力大大减轻。
 
  >资产减值损失压力加大。在疫情冲击下,部分上市公司可能会面临现金流紧张的问题,不排除2020年报中存在坏账减值损失增多的风险。
 
  >企业所得税规模保持继续回落趋势。2019全年非金融石油石化公司所得税累计同比增速回落4.8%;在疫情期间,国家税务总局和财政部推出多项减税降费的措施帮助企业渡过难关。
 
  总体来看,受制于疫情冲击和全球经济增长疲弱,一季度上市公司收入出现明显收缩;成本和费用支出(尤其是管理费用、财务费用等)的相对刚性进一步放大了利润端的下降空间;去年二季度以来减税降费措施的落地在一定程度上减轻了企业的税负压力,因此所得税下滑对冲了企业盈利下滑幅度。
 
 
  02、企业经营分析
 
  1、ROE:净利率和周转率恶化是主因
 
  2019年四季度非金融上市公司ROE(TTM)放缓至7.9%,随后进入2020年一季度之后较大幅度下滑至6.7%(2019年同期为8.1%)。由于一季度开工时间缩短以及经营效率下降,企业盈利能力和产能利用率均出现恶化,与2019Q4相比,非金融上市公司2020Q1销售净利率TTM(-0.5%)、资产周转率(-3.0%)指标发生快速回落,成为ROE(TTM)的拖累项;而资产杠杆变动幅度不大。
 
  3月中下旬以来工业企业复工节奏明显加快,上市公司的生产经营将会逐步恢复至正常轨道中来,预计二季度非金融类上市公司ROE(TTM)将会缓慢抬升,而恢复至疫情发生前的净资产收益率水平则需要更长的时间。